锦牛网债市周周评 | 通胀预期升温，关注信用中短端高票息机会

安博士

长安基金

一、债市回顾

近期

关键词

利率震荡上行

收益率曲线走陡

信用市场收益率整体下行

信用利差表现分化

受经济数据超预期、地缘影响下通胀预期升温、货币政策宽松预期边际下降等因素影响，上周长端收益率震荡上行，30Y、10Y、国债收益率分别较上周上行2BP、1.5BP，30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分别较上周变化0.6BP、3.5BP至55.8BP、57.3BP。

上周具体而言，周一，受1-2月经济数据（消费、投资、工业生产）全面超预期回暖的影响，叠加美伊冲突持续带来的通胀预期上行压力，债市整体走弱。10年期国债收益率上行1.69BP收于1.83%，1年期国债收益率持平于1.28%。周二，受原油价格继续偏强震荡的影响，以及近期出口、经济数据表现较好带来的基本面走强的压力，债市震荡略走弱。10年期国债收益率略上行0.02BP收于1.83%，1年期国债收益率下行0.75BP收于1.27%。周三，地缘冲突影响下，权益市场近期震荡走弱，股债跷跷板叠加资金面均衡偏松，债市较此前有所修复。10年期国债收益率下行1.39BP收于1.82%，1年期国债收益率下行0.75BP收于1.26%。周四，美伊冲突升级带动原油价格上涨，债市早盘低开，但随后权益市场走弱，股债跷跷板效应下，债市走强；但午后央行会议公告未提及降息，市场降息预期边际下降，债市走弱。全天债市整体震荡走弱，10年期国债收益率上行0.77BP收于1.83%，1年期国债收益率下行0.5BP收于1.26%。周五，油价持续维持高位下，市场继续交易通胀预期转为通胀现实的可能，债市走弱。10年期国债收益率上行0.77BP收于1.83%，1年期国债收益率下行0.5BP收于1.26%。

信用债同样呈现短端强、长端弱的特征，1Y期AA及以上等级信用债收益率下行2-3BP，AA-级收益率下行5BP；3Y期AA+及以上等级信用债收益率下行2BP，AA及以下等级下行4BP；5Y期各等级收益率持平；7Y期AA+及以上等级收益率下行1BP，AA级持平；10Y期各等级收益率上行1BP。中短久期弱资质品种利差压缩，1Y期AAA级信用利差持平，AA+与AA级利差收敛1BP，AA-级压缩3BP；3Y期AA+及以上等级利差持平，AA与AA-级收敛2BP；5Y期各等级均走扩2BP；7Y期各等级走扩1-2BP；10Y期走扩1BP。

可转债方面，股市方面，上周市场加速回调，核心驱动因素在于中东地缘冲突升级与美联储政策表态偏鹰导致全球市场风险偏好持续走弱，主要指数震荡下行，日成交额持续萎缩至2-2.4万亿区间；地缘冲突引发的通胀担忧与美联储降息预期弱化持续压制风险偏好，科技板块波动加剧，上游资源品走势分化，油气、煤炭等能化链在供给端扰动下表现相对坚挺，而贵金属则大幅回调，总体看防御性板块相对抗跌。转债市场随权益市场同步承压下行，个券多数收跌，中证转债指数全周-3.15%。风格层面，各大风格因子普遍承压，动量风格面临显著压力。转债小盘指数（-3.69%）和中盘指数（-3.37%）跌幅高于大盘指数（-1.77%），低价指数（-1.93%）跌幅明显低于高价指数（-5.21%）和中价指数（-3.39%），显示资金对高估值、高价位品种的风险偏好仍在收敛。近期可转债市场调整幅度进一步扩大，部分固收+产品出现赎回压力，形成“赎回-抛售”的负反馈循环，可转债指数呈现量价齐跌态势，其中高估值及科技主题个券调整尤为显著。市场普遍回调，前期涨势较强标的面临较大调整压力，高估值品种回撤显著。

二、投资观点

利率债：

当前影响市场的核心主要在于通胀的不确定性，证伪相对更难。虽然流动性宽松可以限制利率上行的空间，但这对于长端重回下行趋势还不够充分。同时市场最担心的，是通胀回升的过程中需求也全面企稳。但目前来看，1-2月的强数据，是春节偏晚、投资止跌回稳诉求、新产业和新消费走强等因素共同作用的结果，冲量迹象依旧明显，而且经济的结构性隐忧仍在。往后看，今年财政增量偏低，基本面的不确定性较大，一季度冲量对二季度的透支也不可忽视，叠加后续可能加速的化债进度，数据可持续性较弱。目前超长端已经回到年内高点，建议仍以震荡思维应对波动，等待3月末4月初情形更加明朗，10Y则相对表现更佳，可按照防守反击思路增加交易频率，通过区间上下沿交易获取资本利得。

信用债：

前信用债市场“资产荒”格局并未改变，机构配置需求仍有惯性。2026M3摊余定开债基开放规模仍较大，单月开放规模达1260亿元，为3-5Y普信债配置提供支撑。临近3月末，理财资金或面临回表压力，对信用债的配置需求或将边际减弱。考虑到不同品种的信用利差已处于历史偏低水平，当前阶段拉长久期博取资本利得的赔率和性价比相对有限，在资本利得博弈难度加大的背景下，关注高票息资产的稳健收益，在中短久期内进行信用下沉以增厚收益。

可转债：

近几周转债市场估值明显调整，但从历史分位数上看，转债溢价率仍处在2023年以来94%的高位。后续海外不确定性扰动显著加剧，中东地缘冲突持续升级，推动原油价格上行，进而引发市场对滞胀逻辑的交易，风险资产普遍面临估值压缩压力，负反馈风险仍在，需暂以防御心态应对市场。转债短期以个券层面机会为主，结合价格及溢价率，聚焦债底支撑扎实、基本面向好、产业趋势明确、转股溢价合理、具备高性价比的低估值品种，严控组合风险敞口。

三、上周行情回顾