快牛盘英镑：中东变局下英国央行的罕见“团结”

（来源：招银避险）

英国央行3月会议按兵不动，将政策利率Bank Rate维持在3.75%，符合市场预期。虽然行动上按兵不动，但从纪要中可以看出，官员们对中东局势的讨论热度和重视程度极高，部分官员的立场也出现明显变化，这在G7货币国家之中堪称首位。

本次会议上，9名委员一致支持利率不变，展现了英国央行罕见的“团结”。此前英国央行鹰派与鸽派对立严重，前三次会议都是4比4的票型，最终由行长贝利一锤定音。鹰派担忧通胀预期与二轮效应的粘性（因为通胀预期、薪资增速及服务通胀依然明显高于历史均值），支持利率不变；鸽派则担忧需求缺口与政策过度紧缩（因为经济增长疲软、劳动力市场持续转松，通胀风险持续缓解），倾向降息。然而，这次9名委员全都支持利率不变。实现了班子成员迄今唯一一次没有异议票的“团结时刻”。

鸽派委员的微妙分化。丁格拉（Dhingra）一直是鸽派中的领军人物，她自2024年以来每次会议都主张降息。这次她的立场从坚持降息转向了情景依赖：若能源冲击影响有限、短暂，则可在暂时中断之后更快降息，当供给约束加剧，则可能维持利率不变甚至加息。领军人物的观点变化本身就释放了重大的转向信号。其余三位鸽派人士表达了“若非伊朗局势升级，本次会议将支持降息”的观点， Ramsden和Breeden则提及冲突的规模、持续时间、经济影响和随后的“第二轮效应（工资-物价螺旋）”存在高度不确定性，所以立场转为观望，其中Ramsden强调在必要时随时采取行动（暗示加息）；而Taylor虽支持暂停降息，但中期降息观点未变，且认为加息的门槛很高。

鹰派官员及行长保持观望，并基本表示在必要时随时采取行动（暗示加息）。鹰派旗手Mann认为冲突可能持续推高通胀，政策权衡已经从考虑降息转向维持利率不变甚至加息。Greene担忧通胀上行，持有观望态度；Bailey、Lombardelli、Pill均警惕能源价格上行激化“第二轮效应”，强调在必要时采取行动。

总体来看，英国央行官员普遍认为暂停观望是合适之举，绝大多数的官员不排斥在必要时加息。

英国家庭与企业对通胀的敏感度较高，但经济和就业疲弱，所以鹰派和鸽派的侧重点不同。过去五年，英国是发达国家中少有的经历了两位数通胀的国家，家庭和企业对通胀的敏感性较高，通胀预期锚定性较弱。一旦通胀回落进程出现反复，实际购买力和利润下降，更容易转化为更强的涨薪诉求、涨价行为，反而令通胀产生更高的粘性。因此，鹰派官员一直对此保持警惕，认为应当谨慎降息以稳定预期。但英国面临的是低增长、高通胀的双重困境，鸽派官员则认为目前经济和就业疲弱，只要通胀回落趋势能持续（即便没有回到目标水平），可以适当进行降息，避免行动过晚，令经济承受没有必要的损失。

但近期油价上涨，冲击了英国央行2月会议通胀预测的前提假设，让鸽派的重要理由站不住脚。总体通胀率的下降，有利于通胀预期的稳定，这是支持鸽派观点的重要理由。原本2月经济预测中，英国央行本认为在能源价格回落以及能源账单价格上限下调的背景下，通胀将在4月回落到2.1%。但3月伊朗局势导致的能源价格暴涨，预计Q2通胀将继续维持在3%左右。而且一旦高能源价格持续，秋季能源账单价格上限也会上调，Q3的CPI甚至可能会进一步上升至3.5%。总体通胀率反弹，通胀预期的稳定很可能被破坏。

图1：2月报告中本基于能源价格的下降预计Q2通胀下行

图2：布伦特原油和英国天然气价格快速攀升，逼近俄乌冲突时期水平

在英国央行3月会议之后，市场开始快速为通胀持久化定价。会前市场只是谨慎地取消了降息预期，会后开始年内加息快速定价。截至3月23日，英国10年Breakeven Rate已经从战前的3%上升至3.5%，反映出通胀预期的快速升温。10年国债收益率从战前的4.23%上升到5.06%，创2008年以来最高值。市场已经充分定价英国央行年内加息4次，其中4月加息的概率上升至86.2%。

但对汇率而言，高油价持续的预期，令各国的利率定价都快速攀升，反而起到相互制衡作用；其次即便英国的利率较高，但英国基本面依然承压、英国股市仍在持续下行，高利率仍可能加剧英国的主权债务风险，故不宜高估英镑优势。短期内维持1.32-1.35的区间交易思路。